中泰國際:維持澳門博彩控股增持評級 目的價6.87港元

導讀:澳博控股21年Q3凈收入為24.1億港元(下同),同比+174.3%/環比-12.1%;博彩收入環比-13.6%,跑贏行業平均(環比-26.1%),市佔率按季增添1.9個百分點至13.5%;Q3的經調整EBITDA為-4.6億元,略遜我們預期,主要是上葡京在7/8月疫情頻頻下開業,博彩收入增幅不能填補上葡京開業的營運成本,導致虧損按季擴大。團體現在的日均營運開支為1,550萬港元(其中上葡京為410萬港元,預計Q4會增添至600-650萬港元),未來會繼續將員工從其他現有場所調撥至上葡京,因此總體營運成本預計不會有太大提升。, , ,      Q3業績略遜預期,主因上葡京開業帶來的成本增添, ,  澳博控股21年Q3凈收入為24.1億港元(下同),同比+174.3%/環比-12.1%;博彩收入環比-13.6%,跑贏行業平均(環比-26.1%),市佔率按季增添1.9個百分點至13.5%;Q3的經調整EBITDA為-4.6億元,略遜我們預期,主要是上葡京在7/8月疫情頻頻下開業,博彩收入增幅不能填補上葡京開業的營運成本,導致虧損按季擴大。團體現在的日均營運開支為1,550萬港元(其中上葡京為410萬港元,預計Q4會增添至600-650萬港元),未來會繼續將員工從其他現有場所調撥至上葡京,因此總體營運成本預計不會有太大提升。, ,  我們對澳博控股遠景較有信心,包羅:1) 上葡京開業後有助提升公司在路氹區域的市場份額;2) 預計明年內地或港、澳進一步放寬收支境措施下,焦點中場可接力蘇醒,利好澳博的半島項目;3) 受《博彩法》的諮詢文件建議(例如未來博企的派息政策、提升澳門住民在公司的資源所佔比例等)影響較低,澳博純華資的靠山,續牌確定性較高。然而短期內,疫情、疫苗接種率及通關仍然是影響業績的最要害因素。, ,  上葡京開業后显示暫符預期,預計於22年Q2可望錄得EBITDA的盈虧平衡, ,  上葡京於21年Q3錄得5,700萬港元的中場博彩收入,思量到項目開業僅約60天左右,而8月澳門因疫情現實有半個月處“半封關”狀態,上葡京的爬圾進度相符我們預期。治理層透露上葡京餘下設施推出的時間表:擁有271家客房的Karl Lagerfeld(老佛爺)品牌旅店、免稅店及新八佰伴第一期將會於今年終推出;擁有271家客房的Palazzo Versace(范思哲宮殿旅店)及三個VIP房間將緊接於22年Q1推出;其他餐飲及零售商鋪亦於22年分階推出。治理層預計若港、澳在明年Q2(北京冬奧后)通關,上葡京可於Q2錄得EBITDA的盈虧平衡。, ,  下調目的價至6.87港元,維持“增持”評級, ,  因應Q3業績及近期疫情的影響,我們下調澳博控股21-23年經調整EBIDTA展望8.8%/13.3%/12.7%至-12.9億/15.9億/44.1億元,把目的價從7.37港元下調至6.87港元,相當於22年及23年32.9倍及10.3倍EV/EBITDA,維持“增持”評級。, ,  風險提醒:(一)疫情惡化的風險;(二)賭場續牌風險;(三) 內地增強襲擊資金外流風險